社服商贸：海南离岛免税政策调整预计扩大渠道品牌优势，促进住宿业高水平质量的发展意见印发

　　白酒板块：根据酒业家的信息，双节期间，白酒动销整体下滑20%-30%，各品牌有所分化，头部名酒表现相对较好。展望三季度业绩，预计上市公司报表层面将同样呈现分化趋势，头部酒企凭借强大品牌力和渠道运作能力有望维持增长或低速下滑优于行业。

　　乳品板块：三季度，上游原奶价格逐渐企稳，预计上游牧业业绩表现有所改善。下游需求不同品类分化相对明显，常温奶延续低迷，低温品类动销较强，B端需求相对旺盛，电商、即使零售、量贩零食等新零售渠道增量明显，预计优势品类景气、新渠道优势显著的乳企业绩表现相对更强。

　　调味品板块：下游需求仍较弱，行业分化明显；基调头部效应显著。复调预计品类分化。冻品行业或受益于新渠道开拓和外卖战等，Q3预计环比改善。

　　休闲食品板块：预计Q3延续Q2的分化趋势，各公司的营收和利润增速差异巨大。Q3业绩较好的公司一种原因是抓住了品类红利如魔芋，另一方面是抓住了渠道红利，店铺数量仍在扩张且归母比例提升。传统渠道占比较高的零食公司由于受到渠道客流变化影响，业绩承压明显，各公司采取渠道构调整或者新品拓宽战略，投资的人要更多的时间来观察结果如何。

　　啤酒板块：25年第三季度餐饮板块整体弱复苏，啤酒现饮场景恢复程度相对有限，非现饮表现依然好于现饮，6-10元价格带产品结构升级延续，由于24年三季度受多雨天气、消费力等因素影响，啤酒板块销量承压，因此基数较低，25Q3板块销量表现较Q2略有提振，预计板块Q3收入增速略快于Q2。铝罐、纸箱、大麦成本边际有所上涨，但考虑到啤酒公司基本已经对今年原材料锁价，对Q3利润影响程度有限，预计Q3利润增速与Q2表现类似。

　　①25年双十一抖音、京东、天猫平台时间周期延长；部分大众品牌加大买赠力度，高端外资品牌减少赠品规格降低折扣。天猫双十一首日平台美护品类增速优于李佳琦直播间，系部分品牌通过自播和其他肩部达播降低对李佳琦的依赖。海外品牌通过与超投合作的销售前置表现优于国货品牌，国货品牌整体较为平淡，品牌间分化明显。

　　②10月17日老铺黄金宣布将于2025年10月26日进行今年第三次产品提价调整，此前两次调价分别在2月（金价685元/克）、8月（金价775元/克）。截止10月17日沪金价格为995.9元/克，较上一次调价日上涨29%。

　　新房销售面积：本周（10.11-10.17）,,33个城市新房共成交305.59万平，同比-23.71%、上周为-51.42%；环比+168.83%、上周为-53.88%；本周（10.11-10.17），北上广深新房成交15.93、28.45、31.80、7.88万平，同比-32.11%、-22.60%、-39.44%、-48.80%；环比+142.64%、+187.47%、+151.57%、+445.18%。9月，33个城市新房共成交744.4万方，环比+11.8%、同比-3.3%。二手房销售面积：本周（10.11-10.17），16个城市二手房共成交226.00万平，同比-18.65%、上周为-46.77%；环比+163.68%、上周为-26.98%；本周（10.11-10.17）, 北京、深圳二手房成交5034、1930套，同比+78.83%、+145.86%,环比+83.86%、+79.53%。9月，16个重点跟踪城市二手房共成交713.4万平方，环比+7.9%、同比+20.3%。

　　截至10月17日（周五），1）浆价：阔叶浆吨均价为4249元/周环比+0.1%/年同比-9.7%，针叶浆吨均价为5514元/周环比+0.2%/年同比-11.4%。2）主要纸品：双胶纸吨均价为4738元/周环比0.0%/年同比-8.9%，生活用纸吨均价为5583元/周环比0.0%/年同比-11.1%，白卡纸吨均价为4044元/周环比+0.2%/年同比-3.3%，箱板纸吨均价为3682元/周环比+1.6%/年同比+2.3%。

　　棉纺价格：根据中国棉花信息网数据，截至10月17日，国内棉花现货价格、国内棉花期货价格、进口棉花价格分别为14679、13335、12851元/吨，环比上周-0.6%、+0.1%、-0.7%，年同比-5.2%、-4.3%、-9.9%；国际棉花价格为75美分/磅，环比上周-1.2%，同比-9.3%；国内棉纱现货价格、国内棉纱期货价格分别为20440、19470元/吨，环比上周-0.1%、+0.5%，年同比-5.9%、-0.5%。

　　品牌服饰电商流水月度同比跟踪：根据久谦数据：9月，安踏（-3.9%）、李宁（-7.8%）、斐乐（-5.6%）、迪桑特（-15.1%）、始祖鸟（-35.5%）、特步（+11.2%）、耐克（-3.9%）、阿迪达斯（+9.1%）；波司登（-1%）。

　　金价：截至10月17日,COMEX黄金收盘价为4267.9美元/盎司，环比上周+5.76%、年同比+59.29%；SHFE黄金收盘价为999.8元/克，环比上周+10.90%、年同比+61.50%。黄金珠宝电商流水月度同比跟踪：8月，老铺（+860.1%）、周大福（-31.4%）、周大生（-22.7%）、潮宏基（-53.1%）、曼卡龙（-14.5%）。印度培育钻石进出口：25年8月印度培育钻石毛坯进口额0.75亿美元/-37%、环比-20%；培育钻石裸钻出口金额0.98亿美元/-1.6%、环比-20%。

　　25年9月出口同比+8.3%（美元口径，25年8月为+4.3%），其中家具、服装、鞋靴、纺织品出口当月同比分别为+0.4%、-8.0%、-13.2%、+6.4%（25年8月分别为-3.2%、-10.0%、-17.1%、+1.5%）。在我们跟踪的细分品类中，8月出口额增速前五：弹簧床垫+16.3%、卫生陶瓷+13.9%，体育设备+8.4%、户外水池+1.8%、纺织品+1.5%；8月出口额增速后五：PVC地板-17.4%、电子烟-17.2%、鞋靴-17.1%、保温杯-15.9%、宠物零食-15.9%。

　　爱马仕、LVMH、开云、Prada集团25Q2营收同比+17.6%、-4%、-18%、+6.1%（固定汇率下），大部分品牌整体增速较Q1有所降速。分区域：25Q2亚太（除日本）降幅有所收窄，日本地区因高基数降幅扩大，欧美增速有所回暖。分品类，珠宝和腕表增速有所回暖，高奢皮具韧性强，香水化妆品增速逐步恢复。

　　NMPA认证注射类医美产品：目前获NMPA批准的三类胶原蛋白注射医疗器械证8张（透明质酸为70+张左右），其中25年4月锦波生物旗下带填充功能的重组胶原凝胶产品注册获批。肉毒素（乐提葆、衡力、保妥适、丽舒妥四大品牌）、童颜针/少女针为8、10张。美妆个护电商流水月度同比跟踪：9月，韩束（+49.0%）、可复美（+13.8%）、可丽金（+14.6%）、毛戈平（+26.0%）；润本（+3.6%）。

　　风险提示：1）原材料价格波动风险：行业内部分公司处于产业链中上游，需要采购各类大宗商品作为原材料来加工制造，直接材料采购成本占公司总成本比重较高。原材料价格波动将直接影响公司纯收入能力。 2）行业竞争加剧：家居行业进入从高速步入中快速地增长的换挡期，加之行业跨界进入者增多、上市公司募投项目产能释放、客流碎片化等因素相互交杂，内外部因素的变化导致行业竞争将从产品价格的低层次竞争进入到由品牌、网络、服务、人才、管理以及规模等构成的复合竞争层级上。市场之间的竞争的加剧可能导致行业平均利润率的下滑，从而对公司的经营业绩带来不确定性影响。 3）消费需求不达预期：目前国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性，从而对公司生产经营目标达成带来不确定性。

　　证券研究报告名称：《双十一首日美护品牌表现分化，老铺黄金发布年内第三次提价通知》

　　《海南离岛免税政策调整预计扩大渠道品牌优势，促进住宿业高水平质量的发展意见印发》

　　为稳步推进海南自由贸易港建设，进一步满足那群消费的人多元化购物需求，财政部、海关总署、税务总局联合印发公告，调整海南离岛旅客免税购物政策，并定于11月1日起实施。

　　调整后的政策扩大了离岛免税商品范围，增加宠物用品、可贴身携带的乐器、微型无人机、小家电等商品。优化后的离岛免税商品由45大类提高至47大类。同时，允许服装服饰、鞋帽、陶瓷制品、丝巾、咖啡、茶等国内商品，进入离岛免税店销售，退（免）增值税、消费税。离岛旅客免税购物年龄由年满16周岁调整为年满18周岁，允许离境旅客享受离岛免税政策，离岛且离境旅客购买离岛免税商品金额计入其每年10万元人民币免税购物额度，不限次数。对一个自然年度内有离岛记录的岛内居民，在本自然年度内可按“即购即提”提货方式有关要求，不限次数购买离岛免税商品。

　　九部门联合印发《关于促进住宿业高水平发展的指导意见》，《指导意见》从培育经营主体、扩大品质供给、加快绿色发展、优化发展环境、强化要素支撑、夯实工作基础六个方面，提出17项具体政策，逐步加强住宿业品牌建设，推动业态场景创新、智慧化转型、绿色化发展，提升住宿业涉外接待能力，规范住宿业市场秩序，强化土地、人才等要素支撑，加强安全生产管理，推动住宿业实现高质量发展。

　　风险提示：1、离岛免税客单价、渗透率、品牌数量提升可能没有到达预期。 2、酒店行业在过去几年中明确供给出清，但物业和加盟商的争取依旧激烈，头部企业如果签约和储备门店数量增速不足以支撑后续展店，也会在成长属性上受到极大压制。 3、行业竞争加剧：零售企业一方面面临同业间竞争，另一方面面临互联网巨头的竞争。互联网巨头凭借其资金和体量优势，在某一细分赛道的加码布局会导致竞争加剧。 4、渠道扩张没有到达预期；企业渠道扩张中面临诸多不确定因素，有可能导致扩张没有到达预期。 5、居民边际消费倾向下降：在外部冲击下，居民消费支出可能更加保守，导致边际消费倾向下滑。 6、市场对美元降息的预期可能过于一致，如果降息进度低于预期，可能会影响短期金价走势以及对于外贸结汇相关的预期。

　　证券研究报告名称：《海南离岛免税政策调整预计扩大渠道品牌优势，促进住宿业高水平质量的发展意见印发》